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龍溪股份：關(guān)節(jié)軸承之王
中國軸承網(wǎng) 發(fā)布時間:2006/11/10
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投資要點
●公司是我國軸承行業(yè)的小巨人，進(jìn)入關(guān)節(jié)軸承行業(yè)后，已經(jīng)連續(xù)盈利19年。目前其國內(nèi)和國際市場占有率分別為65％和10％。
●關(guān)節(jié)軸承具有很強競爭優(yōu)勢。公司擁有唯一的國家關(guān)節(jié)軸承研究所和國家關(guān)節(jié)檢測與實驗中心，能同時組織生產(chǎn)600多種產(chǎn)品，公司具有很高的定價能力。
●關(guān)節(jié)軸承進(jìn)入壁壘高、增長快速。國際市場占有率提升以及8％的國際需求自然增長率，加上國內(nèi)15％的需求增長，未來幾年關(guān)節(jié)軸承業(yè)務(wù)收入年均增速將在20％左右。
●考慮到公司的盈利能力和未來成長性，按照2007年20倍動態(tài)市盈率，我們給出公司股票的目標(biāo)價為13.20元。基于當(dāng)前價位，給予公司“增持”評級。
行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固
龍溪股份（600592）（行情,資訊）是我國軸承行業(yè)的小巨人，是關(guān)節(jié)軸承行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司進(jìn)入關(guān)節(jié)軸承行業(yè)后，已經(jīng)連續(xù)盈利19年。目前其關(guān)節(jié)軸承國內(nèi)市場占有率65％，國際市場占有率達(dá)到10％。
公司主營收入按產(chǎn)品性質(zhì)分為四類：關(guān)節(jié)軸承、其他軸承、齒輪與變速箱、汽車配件。其中關(guān)節(jié)軸承是公司最主要的收入和利潤來源。根據(jù)2005年年報分析，其所占比重分別為44％和66％。
2001－2005年公司關(guān)節(jié)軸承產(chǎn)品收入年均增速達(dá)25％，在收入快速增長的同時，關(guān)節(jié)軸承保持了50％以上的高毛利率而且近幾年基本穩(wěn)定。關(guān)節(jié)軸承業(yè)務(wù)快速增長且保持高毛利率，是近幾年業(yè)績快速增長的重要原因。
公司競爭優(yōu)勢突出
價格優(yōu)勢：公司產(chǎn)品質(zhì)量同國際競爭對手處同一水平，但價格只有國外產(chǎn)品的50％左右，在國際市場的競爭中具有很強的價格優(yōu)勢。公司的價格優(yōu)勢源于國內(nèi)低廉的人力成本。
研發(fā)優(yōu)勢：公司擁有唯一的國家關(guān)節(jié)軸承研究所和國家關(guān)節(jié)檢測與實驗中心、博士后科研工作站，同時擁有亞洲行業(yè)內(nèi)最先進(jìn)的靜力學(xué)實驗室，具備針對客戶的不同需求快速進(jìn)行研發(fā)、檢測實驗、試制、生產(chǎn)的能力。同時，公司也是我國關(guān)節(jié)軸承國家標(biāo)準(zhǔn)的主要起草單位，相信公司只要牢牢掌握住技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)的主導(dǎo)權(quán)，公司的盈利能力將得到保證。
管理優(yōu)勢：由于關(guān)節(jié)軸承具有“品種多、批量小、交貨期短”的特點，生產(chǎn)組織和成本控制的難度很大。目前，公司具備了同時組織生產(chǎn)600多種產(chǎn)品的能力，這種高超的組織管理也是在十多年的摸爬滾打中逐步積累形成的，也是國內(nèi)競爭對手是很難在短期內(nèi)迅速掌握的。
定價優(yōu)勢：公司國內(nèi)市場占有率有65％之高，同時由于產(chǎn)品的應(yīng)用范圍廣闊，客戶分散度很高，使得公司具有較高的定價能力，公司多年保持55％左右高毛利率就是很好的驗證。
市場增長空間廣闊
目前，中國經(jīng)濟處于持續(xù)增長的良好態(tài)勢，根據(jù)“十一五”規(guī)劃，中國將繼續(xù)加大對基礎(chǔ)建設(shè)的投入，鋼鐵、汽車、家電等軸承相關(guān)行業(yè)也面臨發(fā)展的新機遇，由此可以預(yù)料軸承的社會需求將會出現(xiàn)穩(wěn)定增長局面，軸承行業(yè)會迎來一個持續(xù)發(fā)展的時期。
未來關(guān)節(jié)軸承市場空間的增長將來自于兩個方面：國際市場和國內(nèi)市場。龍溪股份58％的關(guān)節(jié)軸承產(chǎn)品出口。目前的國際市場占有率為10％，隨著公司對北美、亞太和其他地區(qū)市場的開拓，公司的國際市場占有率2010年應(yīng)該可以提升到20％。再加上每年8％的國際需求自然增長率，預(yù)計未來幾年公司的出口平均增長率為25％左右。
國內(nèi)市場將進(jìn)一步拓展。關(guān)節(jié)軸承在國內(nèi)應(yīng)用尚處于成長期，市場潛力大。龍溪股份一方面鞏固工程機械和重型汽車這樣的關(guān)節(jié)軸承傳統(tǒng)領(lǐng)域市場，一方面積極開拓國內(nèi)新市場，現(xiàn)在龍溪股份的關(guān)節(jié)軸承已經(jīng)開始應(yīng)用于冶金、水利、電力，鐵路和航空等行業(yè)。考慮到隨著關(guān)節(jié)軸承應(yīng)用深度和廣度的提高，我們判斷未來國內(nèi)關(guān)節(jié)軸承需求增長應(yīng)該在15％左右。
其他業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長
公司除了主導(dǎo)產(chǎn)品關(guān)節(jié)軸承外，還生產(chǎn)經(jīng)營AG系列軸承、精密圓錐滾子軸承、英制滾輪軸承等機械基礎(chǔ)件、配套件產(chǎn)品。預(yù)計未來公司這部分業(yè)務(wù)將有15％的增長。
齒輪及變速箱業(yè)務(wù)方面公司主導(dǎo)產(chǎn)品為ZL40/50裝載機變速箱和變速箱的齒輪配件，主要為廈工和龍工及其它工程機械廠配套。預(yù)期公司這部分業(yè)務(wù)增長速度同步于裝載機行業(yè)的增長速度，我們判斷未來增速為10％左右。
估值與投資評級
絕對估值：分別采用FCFF法、FCFE法和APV法對公司進(jìn)行絕對估值，估值結(jié)果分別為：13.29元、13.50元和13.27元，平均價格為13.35元。對FCFF法進(jìn)行折現(xiàn)率和永續(xù)增長率的敏感性分析顯示，公司的合理估值區(qū)間為：12.15元－14.90元。
相對估值：根據(jù)我們財務(wù)模型的預(yù)測，公司2006、2007和2008年的EPS分別為0.56元、0.66元和0.78元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為：19.4、16.3和13.8。
綜合考慮龍溪的盈利能力和未來成長性，按照2007年20倍動態(tài)市盈率，我們給出公司股票的目標(biāo)價為13.20元。基于當(dāng)前價位，給予公司“增持”評級。
郭亞凌 薛小波
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