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天馬股份：風電軸承與齊重數控齊飛
中國軸承網 發布時間:2008/08/15
08年1-6月，公司實現營業收入15.45億元，同比增長156.33％；營業利潤2.47億元，同比增長78.88%；歸屬于母公司凈利潤2.19億元，同比增長98.36%；全面攤薄每股收益0.81元。
外延式擴張+內涵式發展助推公司業績大幅提升。報告期內，公司業績得以大幅提升的主要原因是：公司在保持傳統軸承業務穩步發展的同時，合并了重型機床行業的龍頭企業齊重數控，并且風電軸承業務也逐步實現了批量化生產。目前，公司收入主要來源于機床、通用軸承和鐵路軸承三大類業務，占收入比重分別為40.00%、32.79%和16.07%。從上述業務的半年度表現來看，機床業務實現營業收入6.18億元，同比增長10.65%；通用軸承（包括風電軸承）實現營業收入5.07億元，同比增長78.87%；鐵路軸承實現收入2.48億元，同比增長1.21%。齊重數控機床業務目前訂單飽滿，由于受產能限制，收入增長緩慢，但齊重自天馬控股以來，盈利能力得到了明顯改善，凈利率從07年上半年的3.53%提升至目前的9.35%，鑒于重型機床產業正處于景氣周期，我們認為公司的機床業務尚有較大的提升空間；鐵路軸承業務繼07年后，將持續緩速增長，直接導致鐵路軸承增長緩慢的原因有兩方面，一是鐵路投資雖然仍在高位運行，但增速有放緩跡象；二是鐵道部對下游軸承企業的選擇保持較為固定模式，企業及各自所占份額目前無太大變動。通用軸承快速增長主要原因是產能的充分釋放，尤其是風電軸承釋放最為明顯。我們認為在未來幾年內，公司在該領域將會有超預期增長。
毛利率有所下降，但長期來看對公司業績影響有限。08年上半年，鋼材等原材料價格仍居高不下，且最高漲幅相較07年底曾一度接近80%。在成本壓力面前，公司通過實施降耗增效、提升產品品質和附加值以及調整產品價格等多項措施積極應對。08年1-6月，公司產品綜合毛利率為30.42%，同比下降3.8個百分點，若排除齊重數控機床業務毛利率水平相對較低的影響，我們認為公司是具備良好的抵御成本壓力的能力的�？紤]到目前鋼價已在高位在運行，上漲空間較為有限，因此從全年來看，毛利率將會維持在現有的水平上，并且隨著公司風電軸承等高附加值產品比重的逐步提升，原材料價格上漲不會對公司未來的經營業績產生較大的不利影響。
新接多項風電軸承大額訂單，09年業績將會超預期增長。公司近期與東方汽輪機、中船重工、金風科技(002202,股吧)簽訂合計金額為10.42億元的風電軸承訂單。上述合同的執行期從08年11月至09年12月底；并且公司亦與丹麥Vesta和荷蘭EWT等國際風電設備公司建立了良好的合作關系，我們認為多項且具有持續性的訂單將保障公司在風電領域的長遠發展，09年業績爆發增長在即。
公司未來發展戰略——將致力于內涵式發展。報告期內，公司多個首發募投項目順利完工并產生效益，08年下半年將重點推進500萬套精密球軸承項目和冷輾長奉命軸承項目的建設，預計在08年年底全面建設完成。同時，公司擬通過非公開增發增資風電軸承和高檔重型數控機床產業化基地兩個項目，目前正在抓緊做好增發項目的前期工作。
盈利預測。暫時不考慮公司非公開增發因素，我們預計公司08、09、10年度每股收益分別為1.71元、3.07元和4.05元，對應08年的動態市盈率為30倍，考慮到公司具有良好的成長性，維持對公司“增持”評級。
風險提示。（1）原材料價格進一步上漲，壓縮利潤空間。（2）下游行業需求放緩。
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